讣告 | 深切缅怀混沌创业营 2018 级校友王国斌先生

认真的价值投资者VS富有冒险精神的企业家，我们是一对反义词吗？

从表面上来看，认真的价值投资者和富有冒险精神的企业家看起来好像是一对反义词。一个是天生的风险厌恶者，一个是天生的风险偏好者。一个不喜欢变化，一个要不断地追求变化。

但是在我们看来，与其说他们是相反的性格类型，倒不如我们可以套用爱情电影里的经典台词：是你，让我的人生终于完整。是投资者的资本参与，成就了企业家的梦想。

著名经济学家凯恩斯本人也是成功的投资者。他说，“随着时间的推移，我越来越相信，正确的投资方法是，把相当大的一笔钱，放在自认为了解且完全相信的企业管理者手中。

哈佛大学教授理查德·J.泽克豪泽（Richard Zeckhauser）是这样形容投资者和企业家的关系的：“投资者就像骑在挎斗摩托里面的那个人，他越是相信驾驶摩托的人的品格和能力，这项投资就越有吸引力。”

总之，获得财富需要冒险精神，而守住财富则需要近乎偏执般地规避重大风险，让积累下的复利发挥作用。

一个价值投资者，对企业家的四个告白

接下来我想从价值投资者的角度为企业家们提些建议:

1. 对风险的态度：如果想长盛不衰，最好的办法就是不加过高的杠杆

我们研究过各种投资失败的案例，都是由于过度自信带来的危害(过高杠杆、连环收购、摊子铺的太大等等)。

诺奖得主丹尼尔·卡尼曼在《思考，快与慢》中写到，“乐观的个性在塑造我们生活方面发挥了巨大的作用。他们是发明家、企业家、政治军事领袖，而不是普通人。勇于挑战，敢于冒险成就了他们。”

但是卡尼曼也说到，“乐观的益处只属于那些有一点偏见，能够突出正面，但又不至于脱离现实的人。”

如果经营企业你已经成功，这时你应该像保守的价值投资者一样，注意防范两个最大的陷阱：高杠杆和高集中度。

商场上各种“灾难”都是常事，如果想长盛不衰，最好的办法就是不加过高的杠杆。

评估一个项目不仅要看成功的概率，更要考虑可能产生的严重的无法接受的后果，不管产生恶果的概率有多小，都不能做。

据我所知，去年至少有100多个上市公司的创始人个人破产，今年估计会超过200个。

芒格说过，聪明人“因为酒，女人和杠杆(liquor、ladies and leverage)”破产。他进一步补充说，前两者比较牵强，为了凑三个“L”，这三个”L”里面，是杠杆交易比任何事情更容易使人破产。

2. 专注：股票市场一般会青睐细分市场的龙头或者专注性企业

换句话讲，多元化经营企业通常估值比拆分开要低。所以如果你能成为业内值得信赖的供应商，或者提供高质量的产品和服务，那你在资本市场会享受明显的口碑优势。

但我们也不能忽略另外一种现象，“分心”产生的“意外”，就像盘尼西林、化疗和伟哥的发现。

所以投资者欢喜的是这样的组合体：非常专注自己的行业，同时以开放的心态，在风险可控的前提下(特别是在你非常富有且成功的情况下)，积极进行各种实验，一旦成功，便可产生巨大回报。

保持竞争里需要的100%的努力，与此同时也需要偶尔停下来，看看其他的可能性！

3. 资本的纪律性和原则性：资本从来都不是免费的。

我希望所有企业家能够理解，资本从来不是免费的，都是有成本的。

资本市场给予高回报的是那些资本利用效率高的企业。

一家在资本市场上的公司，它的目标不完全是不断做大，或者更加多元化，或者制造最多最好的产品、或者提供最多就业、或者让客户最开心、或者产品开发永远最前沿的公司。

那些与资本经济效益无关的任何事，只能是我们达到最终目标的手段。

4. 棉花糖实验(延迟享受)：控制欲望，做时间的朋友

诺奖得主丹尼尔·卡尼曼对《棉花糖实验》(The Marshmallow Test)一书的评价是，读过之后“你对人性的看法会深深地改变。”

四十年前，斯坦福大学心理学家米切尔做了一个考验儿童耐心和意志力的棉花糖实验，十几年后，研究者发现那些通过实验的孩子成年后更加成功。

多年来，心理学家一直认为”智力”是预测人生成败的最重要因素。但米切尔认为智力其实受制于自我控制力，“我们无法控制这个世界，但我们可以控制自己如何去看待这个世界。”

Valeant 制药集团是个前车之鉴。他通过杠杆收购和高定价销售，提价23 次，从2010年1月到2015年7月，其股价居然飙涨了18倍。但高药价终于引起社会和监管的反弹，加上高杠杆引致下跌，一路跌到市值只有 2015 年 7 月高点的 5%。

我们应该经常扪心自问，那些额外的利润经得起时间的考验吗？你的生意是时间的朋友吗？

长期来说，只有不断建立可持续的东西，才是对企业家和投资者最有好处的，而不能是“我就是我，仅仅是不一样的烟火”。